送走2019年，a股市场开启了2020年的新一轮行情。
a股市场在新的一年里会怎么演绎？双位数的指数涨幅还能重现吗？中国资本市场与宏观经济的发展前景又会如何？澎湃新闻记者近期采访了多位券商首席策略分析师和基金公司基金经理，为投资者梳理出2020年的投资脉络。
本期刊出的是对海富通基金公募权益投资部总监周雪军的专访。
“市场环境没有特别大的泡沫，所以一季度还是可以关注的。”周雪军预计，指数上行的空间可能不是特别大，下跌的风险也不是很大，重在对细分行业个股的挖掘。
具体来说，周雪军看好科技、具备全球竞争力的制造业龙头、新消费的投资机会，并认为低估值的稳健品种和混改概念股会有阶段性的机会。
“科技股行情2019年演绎得比较充分，但科技股的魅力在于，它围绕一条主线不断推陈出新，后续有新的领域值得关注。”周雪军指出，2019年涨得比较好的包括5g手机、耳机、可穿戴装备，半导体、自主可控等。后续可以继续关注5g后产业链、传媒等行业，半导体和自主可控也不是短期主题，服务器、操作系统、pc等等。
此外，周雪军透露，会在2020年重点关注具备全球竞争力的制造业龙头。
周雪军认为，未来经济增长难免会放缓，之前大家比较关注中国经济的“核心资产”，也就是一些历经市场竞争后“剩”者为王的龙头企业。但再往后，我们要去看那些能在全球范围内进行竞争，有望成为全球龙头的企业。那么这种企业的产品应该是可贸易品，很多都属于制造业。
周雪军举例称，地产或者白酒行业是着眼于国内市场的，而一些化工、建材、工程机械、电力设备、电子元器件公司来自于海外的收入占比较高，并且一些企业会选择海外进行产能布局，未来这些公司有望完成进口替代或者在海外市场抢占份额。
关于机构历来偏爱的高端白酒品种，周雪军预计，这个行业需求将持续不错，但长期这个行业是否会带来超额收益还是有一定争议，“我倾向于未来这个行业的超额收益将不那么明显，但还是有望提供稳健收益。如果能力圈在消费品，可以继续在其中做投资的。”
周雪军现任海富通基金公募权益投资部总监、海富通收益增长混合、海富通改革驱动混合等基金的基金经理。他从业经历超过15年、担任基金经理超过7年。
据银河证券数据，截至2019年底，海富通改革驱动混合2019年累计收益率达74.12%，同类排名10/440；近三年累计收益率48.12%，同类排名19/206（同类为灵活配置型基金）。另据晨星凯发官网首页官网数据，截至12月31日，海富通改革驱动混合二年年化回报达12.3%，三年年化回报达到13.99%。
以下是澎湃新闻记者对周雪军的采访实录：
1，澎湃新闻：回顾2019年，你对于行情最大的感受是怎样的？
周雪军：
第一方面，2019年，市场从2018年极度悲观的风险偏好中修复。2019年较高的收益率，很大一部分来自于2018年的悲观下跌。
第二方面，2019年机构投资者多数跑赢市场指数。机构投资者发挥细分行业研究和个股深度挖掘的优势，找到了符合长期发展方向的有价值的个股，尤其是在科技和消费行业收获颇丰。这是机构投资者2019年获得超额收益的原因。
2，澎湃新闻：2020年一季度是否有春季行情？
周雪军：
目前看，市场还是比较（看）“价值”的，不是说大家都买传统的价值股，而是说多数参与者还是紧扣基本面做研究，认真分析行业个股。现在和2014、2015年估值泡沫的行情区别很大，市场没有显著的炒作氛围。股价的反映和细分行业景气度、个股基本面相关性很强。
具体落实到一季度来讲，经济转向为弱企稳，中美签署第一阶段经贸协议，市场对通胀的担忧也慢慢减少，宏观层面也有稳增长的政策持续托底。结合我们所说市场环境没有特别大的泡沫，所以一季度还是可以关注的。指数上行的空间可能不是特别大，下跌的风险也不是很大，重在对细分行业个股的挖掘。
3，澎湃新闻：展望2020年，你觉得投资者在做大类资产配置的时候，应该如何去配置投资组合？
周雪军：
预计2020年，债券市场会有一定的机会的，年初通胀高点将过去，未来几年经济的潜在增长率还是往下走。在全球范围内，我国的利率水平也偏高，还有下行空间。虽然不是债券基金经理，对于债市研究不算透彻，但整体来看，债市预计还是有稳健回报的机会的。
从股票市场来说，2019年的收益率确实很高，2020年需要降低收益率预期。但如果把握好投资的节奏，股市还是可为的。
房地产方面，“房住不炒”已经深入人心。有需求也可以买房，尤其是一线城市，但是不要炒房。
4，澎湃新闻：如何看待2020年的国内经济？
周雪军：
2020年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，预计经济增速仍能维持6%左右，经济有下行压力但还是有一定的韧性，预计以相对平稳为主。更需关注经济结构的变化，出口、制造业、房地产行业等还是有一定的下行压力，消费预计是相对稳定的。
经济增长的质量有望不断提升，一方面是供给端的升级，通过更好的产品去替代低端产品，科技领域和消费领域都是如此，包括电子产品、5g、ai等等。另一方面，总量相对平稳，经济效益提升，各行各业内龙头企业的市场占有率普遍在上升，优胜劣汰，效率提高。从这个角度来说，我们不要陷入总量增速下行的悲观中，从国际上看人均gdp增速到了一定水平后，这是一种普遍现象。
5，澎湃新闻：展望2020全年，哪些行业更具投资机会？
周雪军：
我们关注的行业，第一类是科技类。科技股行情2019年演绎得比较充分，但是科技股的魅力在于，它围绕一条主线不断推陈出新，后续有新的领域值得关注。2019年涨得比较好的包括5g手机、耳机、可穿戴装备，半导体、自主可控等。后面，我们可以继续关注5g后产业链、传媒等行业，半导体和自主可控也不是短期主题，服务器、操作系统、pc等等。2020年-2021年也可以关注新能源和新能源汽车。
第二点，我们比较关注全球化发展的制造业企业。未来经济增长难免会放缓，之前大家比较关注中国经济的“核心资产”，也就是一些历经市场竞争后“剩”者为王的龙头企业。但是再往后，我们要去看那些能在全球范围内进行竞争，有望成为全球龙头的企业。那么这种企业的产品应该是可贸易品，很多都属于制造业。举例来说，地产或者白酒行业是着眼于国内市场的，而一些化工、建材、工程机械、电力设备、电子元器件公司来自于海外的收入占比较高，并且一些企业会选择海外进行产能布局，未来这些公司有望完成进口替代或者在海外市场抢占份额。这些具备全球竞争力的制造业龙头，是我们2020年会重点关注的。
第三，消费行业在过去三年的表现都非常亮眼。新的一年，我在消费股的精力会放得少些。当然，新的消费趋势和新的消费方式，比如网上消费、信息消费也值得关注。
第四，低估值的稳健品种可能会有阶段性的机会，例如银行、地产等行业会有阶段性的超额收益。随着资产回报率整体下行，低估值高分红股票还会受到稳健类资金的追捧。
第五，预计后续国企改革、混改的力度可能会比想象中大。在前述几条主线挖掘之外，可以穿插着关注一些有持续混改动作的个股。尤其是本身行业不错，又有国企改革的个股，可能会让企业管理效率进一步提升，从投资的角度，有可能会得到更好的回报。
6，澎湃新闻：对于2020年芯片股的走势怎么看？
周雪军：
首先来看，半导体产业链将长期受益于制造业转型升级，政策持续鼓励自主可控产业。
第二点，我们整个电子制造业的实力是越来越强的。例如智能装备中下游生产都是在中国，且我们本身对这类产品也有很大的消费需求，未来上游产业也会慢慢在中国发展和壮大，这是产业趋势的必然结果。还有半导体的晶圆制造，全球晶圆代工厂排名第一的是台积电，大陆的企业也在迎头赶上。此外，在半导体封测环节中，大陆有3家企业进入了全球前十。芯片设计上，国内也有很多细分龙头。总体上来说，这个行业还是在持续快速发展过程中，整个领域的机会都将层出不穷。所以我觉得半导体在未来3-5年或许都是值得重点关注的方向。
7，澎湃新闻：5g产业链中，还有哪些特别看好的细分领域吗？
周雪军：
一般认为，5g产业链沿着“管”、“端”、“云”的方向发展。“管”方面，基站建设2019年、2020年都在持续快速建设中，2020年可能是高峰期。但目前看股价或已经提前反映。
“端”方面，5g手机2020年也将开始大幅销售，硬件领域有很多机会可以持续挖掘。2019年相关个股已经开始有所反映，未来各个细分产业链都会有机会。
“云”方面，未来可能比较看好的是5g应用和数据存储、云计算平台等。5g的特点是上行下载速度快、低延时、广联接，因此包括云游戏、自动驾驶、物联网、智能家居都在探索中，但现在我们还很难预料5g应用具体是什么样子。相比之下，数据存储和云计算的机会可能更明确一些，随着数据量越来越大，it架构向云端集中，并且和自主可控的要求结合起来。
8，澎湃新闻：高端白酒股也是你重仓股之一，对于2020年高端白酒股持怎样的判断？
周雪军：
高端白酒过去3年给机构投资者赚了很多钱。随着人均生活水平提高，这个行业需求预计也将持续不错，但长期（来看）这个行业是否会带来超额收益还是有一定争议，我倾向于未来这个行业的超额收益将不那么明显，但还是有望提供稳健收益。如果基金经理的能力圈在消费品，可以继续在其中做投资的。
9，澎湃新闻：医药没有出现在你的重仓持股中，2019年是否觉得踏空了？展望2020年，医药股还有机会吗？
周雪军：
从目前披露的定期报告来看，医药股没有显现在我的前十大重仓股中。医药板块细分行业和个股繁多，有消费属性的，有科技属性的，有连锁服务的，有化工品和制造业属性的等等。可以说，由于企业属性有比较大的差异，这个行业一直有机会，只是机会是此起彼伏的。随着医保控费的持续推进，以及经济增速的缓慢下移，医保的收入增速下移，行业整体来的发展也有制约因素。作为均衡配置型的基金经理，我们对医药股还是可能会配置，但是更重视细分个股的挖掘。
10，澎湃新闻：2020年市场主要风险是什么？
周雪军：
可能的风险来自于中美贸易谈判的进度、金融去杠杆的力度和经济增速。但我们更担心的是海外市场的经济和市场波动，对国内市场带来的冲击。
外资在a股市场起着日渐重要的作用，随着国内投资机构理念日趋成熟，国内机构与外资在理念上更多是融合的，隔阂越来越小。但是因为外资受到全球金融环境的影响更大，面临的外生变量和限制条件很多，同样有可能给国内市场带来不确定因素。
11，澎湃新闻：对于政策方面会有哪些期待？
周雪军：
期待改革进一步推进，包括对外开放、产业变革，国企改革，希望能够通过改革的有效推进，让国家和产业更有活力。
12，澎湃新闻：总结自己的投资风格，偏向于自上而下的投资风格还是自下而上？
周雪军：
一，做投资七年，方法论也在与时俱进，本身我是比较偏向自上而下的投资风格，现在会花更多精力在选股上。越来越重视选股的原因在于，相比起以往，近年宏观经济不太会大起大落，意味着产业大的变化越来越少，精选个股的重要性进一步凸显。
二，作为均衡型的基金经理，我非常重视拓展自己的能力圈。做投资以来，我的能力圈从周期行业逐渐向成长股、消费股拓展。能力圈逐步全面，有助于提升资产配置的综合能力。
三，近几年海富通公募权益投资团队业绩上升明显，而且基金经理风格各有差异，团队成员从能力上可以互补，团队投资业绩的稳定性也因此提升。从自己的角度来说，我知道自己不是孤身一人在作战，这也有利于组合的构建和投资的表现。
13，澎湃新闻：你认为，对自己现在的投资风格影响最大的事情是什么？
周雪军：
可以说，形成现在的投资风格，我经历了两次改变。一个是刚当基金经理的时候，此前我有房地产、金融等周期品的研究背景，而2012年起正逢 tmt股为代表的成长股浪潮。经历了比较痛苦的快速学习期，在当时同事领导的帮助下，2013年起我逐步建立起成长股的投资能力。“周期 科技”的能力圈，让我在2013~2016连续四年的业绩都不错。第二次改变是在2017、2018年，这是消费价值股全面开花的时期，同样依靠团队的力量，我继续进化，把这部分的投资能力进一步补上。2019年来在持股集中度不是特别高的情况下，做到了同类前3%的排名，也是能力圈得到拓展的印证（据银河证券数据，由周雪军管理的海富通改革驱动，2019年在灵活配置型中排名10/440）。
这两次转变说起来很简单，但是中间的过程很痛苦，需要走出舒适圈，迅速学习，才能建立起和行业专家们在一个平台上沟通的共同语言。转变另一方面也是以一定时期的业绩为代价的，但是从现在回顾来看，这些经历都成为了宝贵的财富。
14，澎湃新闻：你会通过哪些指标判断市场？
周雪军：
市场判断是一个体系化的工作，核心指标很多，很难归结到几个。大类资产判断方面，可以看美股、汇率、十年期国债收益率、风险溢价、房地产市场、原油价格等。股市的判断主要看几个重要指数、和市场上一些代表性个股，还有各个行业的发展数据。
15，澎湃新闻：如何判断一个行业具有投资潜力？能否分享一些成功案例？
周雪军：
每个行业特性不同，但是重点都可以从两个方面着眼，一是看行业的需求前景，二是看竞争格局的演变。两方面都好当然是最好的，而且要重点关注的是它的变化趋势。
比如，传统行业的需求是波动为主的，竞争格局是相对稳定的。当然，例如供给改革会给行业带来很大的变化，这时候要重新梳理行业和其中的个股是否有新的投资机会。新兴行业往往需求增长很快，但也要考虑竞争格局。比如2019年大涨的tws耳机概念股，2019年这个需求处在爆发初期但供给没跟上，是最好的投资时机。但未来需要关注的是是不是供给一拥而上后，行业的竞争格局会有比较大的改变。
16，澎湃新闻：你如何进行风险控制？
周雪军：
风险控制方面可以从全市场风险和行业个股风险两个层面入手。
全市场的风险可能来自于两方面，一方面是经济体的经济增长是不是失速，另一方面是资金面是否会出现突然紧张，包括去杠杆、通胀、加息、风险偏好骤降、汇率波动等等都可能带来资金层面的剧变。此前我们经历的“钱荒”、“股灾”，贸易摩擦带来的股市下跌等都可以归结于这些原因。
从更小的层面，即行业和个股方面。首先，投资一个行业肯定要知道它大概的风险会出在哪，如果对于行业增长前景产生了疑虑我们会选择规避。个股风险也需要先行评估，但个股有很多不可控因素，所以适度的分散投资还是有好处的。
17，澎湃新闻：面对市场波动，如何保持良好的心态？
周雪军：
市场天天在波动，不要把股票的涨跌当做投资的得失，不要亏钱就过分沮丧，赚钱就觉得是自己的功劳。股价反映的是所有参与者对大势的预期，看明白为什么波动，进而把握波动带来的机会，用投资操作实现自己的判断。基金经理这个职业，就是做判断的。核心是能看得懂，能理解。最可怕的是市场的涨跌已经脱离了自己的判断体系，那时就必须要立刻跟上，找到有深入理解和见地的人学习。如果实在有大家都看不懂的机会，也就不用参与了，不是我们能把握的。